中金优配三闯港交所！斯坦德机器人21亿估值的背后

中国工业报王珊珊

一则新闻改变了一名高中生的命运。

2009年夏天，哈尔滨工业大学竞技机器人队夺得了亚太大学生机器人大赛冠军。正在经历高考的王永锟看到这则消息，决心报考哈工大。大学期间，他加入了哈工大竞技机器人队，钻研机器人技术。2015年硕士毕业前后，王永锟手握多份入职邀约和出国读博机会，但他选择了创业。

近日，斯坦德机器人（无锡）股份有限公司（以下简称“斯坦德机器人”）第三次向港交所递表，中信证券和国泰君安国际担任联席保荐人。这家由90后王永锟联合哈工大校友团队创立的公司，从深圳宝安创新创业大赛起步，如今已成长为中国第四大工业智能移动机器人解决方案提供商——按2025年销量计算，市场份额为4.0%。

不过，其招股书显示，企业三年累计亏损3.47亿元，2026年4月末账上现金仅剩4968万元的现实，却这也让这家新星公司成为市场关注的焦点。

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斯坦德机器人官网

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从哈工大实验室到21亿估值

据招股书显示，斯坦德机器人创立于2016年，是国内工业智能移动机器人解决方案提供商，收入主要源于机器人解决方案和机器人两大板块。2023年至2025年，机器人解决方案占公司总收入均在80%以上。

机器人解决方案涵盖核心机器人技术平台、工业智能多功能机器人产品以及一站式智能协同系统。公司提供的机器人包括标准型（负载移动）、功能型（起重、牵引及运输等功能）和具身机器人（执行复杂工作）三种类型。相比单一的机器人硬件销售，这种“软硬一体+系统集成”的模式更能深度绑定客户生产场景，提供定制化全流程服务。招股书披露，公司已与小米汽车、富士康及OPPO等高端客户建立了合作关系。

据招股书显示，其2023年至2025年及2026年前四个月，公司收入分别为1.62亿元、2.51亿元、3.01亿元、1.07亿元（2026年前四个月同比增长139.1%），主要源于机器人销量增加。然而，同期净亏损分别为1.00亿元、4514.4万元、2.02亿元、6183.5万元，三年累计亏损3.47亿元。

对于亏损原因，招股书提到：为开发专有核心技术、迭代产品及吸引研发人才而产生的庞大研发开支；为培育市场、搭建全国销售网络及开拓新客户所付出的巨额销售与营销费用。

知名商业顾问、企业战略专家霍虹屹对中国工业报指出，亏损本身不构成对商业模式的否定，问题在于这家公司还没有跑通规模效应这一关。他认为，累计亏损中含有大量非现金项目，剔除以股份为基础的付款等影响后，2023年至2025年经调整净亏损分别为9493万元、3934万元和3496万元，曲线持续收窄；综合毛利率从2023年的31.6%升至2025年的40.5%，2026年前四个月进一步提升至44.5%。“以硬件公司的标准衡量，这份成绩单并不难看。”

2025年公司销售费用率37.88%，同比提升12.1个百分点；管理费用率38.04%，同比增幅接近30个百分点。两项合计超过同期毛利率的一倍。霍虹屹指出：“这意味着每多卖一台机器人，毛利增加的部分被销售和管理开支吞噬后仍为负值。规模没有摊薄费用，反而在放大费用。”

招股书披露，斯坦德机器人2020年8月B轮融资投后估值3.5亿元，2021年11月Pre-C轮投后估值暴涨至21亿元，2023年3月C轮投前估值却骤降至13.5亿元，直至2024年5月D轮投后才重新回到21亿元水平。短短几年间，估值如过山车。

这条曲线的每一个转折点，都在讲述不同的故事。2021年的暴涨，是资本对工业具身智能赛道共识形成初期的集体抢筹，供给少、需求大，估值自然快速抬升——这是赛道红利的典型表现。但2023年的骤降，彼时行业对AI企业的评判标准已从概念故事转向真实价值核验，市场开始追问：客户在哪里？订单能否持续？亏损何时收窄？

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客户留存率不足六成

据招股书显示，功能型机器人是公司的营收支柱，占比基本在80%以上；具身机器人则仍属新兴业务，报告期内在营收中的占比分别为5.6%、2.9%、9.7%和6.0%，从未超过10%。

更大的挑战来自客户的维系与获取。据招股书显示，报告期内客户数量分别为171、208、242和123名，但客户留存率分别为42.2%、52.6%、55.3%和35.9%。

为拓展订单，公司销售费用水涨船高，据招股书显示，报告期内分别为0.57亿元、0.65亿元、1.14亿元和0.42亿元。客户获取成本由2023年的65.9万元增长至2026年前四个月的136.9万元——两年多翻了一倍有余。而机器人单台均价仅约13万元（2025年3.01亿元收入对应2284台出货）。霍虹屹算了一笔账：“公司拿下一个新客户所付出的代价，相当于该客户首次采购十台机器人的全部售价。”

中国企业联合会资委会委员、高级经济师董鹏对中国工业报分析认为：企业产品未能形成市场核心竞争力。“当前市场对AI企业的评判标准，已从概念故事认可转向真实价值核验。”

工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林对中国工业报直言：“斯坦德机器人实际上的主业是非标定制工业移动机器人，这类机器人具有市场，但由于斯坦德的规模较小，其主业在同业竞争中同样缺乏竞争力，挑战严峻。”

更严峻的是日益紧绷的现金流。据招股书显示，报告期内经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-1.20亿元、-2720万元、-8670万元和-6450万元；截至2025年末，现金及现金等价物仅剩7714万元；2026年4月末进一步降至4968.6万元。

霍虹屹认为：“这已经不是一场关于商业模式的辩论，而是一场关于时间窗口的赛跑。”

值得关注的是，创始人王永锟的薪酬格外引人注目。根据招股书，王永锟2023年至2025年薪酬分别为121.3万元、120.2万元和2601.4万元，账面薪酬暴涨超20倍。另一位联合创始人王金鹏薪酬为2992万元，2025年全年公司董事及最高行政人员薪酬总计达5693.3万元。

然而，王永锟2025年薪酬中2472.8万元属于以股份为基础的付款开支，并非现金发放。以股份为基础的薪酬激励是科创企业的普遍做法——初创科技公司现金流有限，多以股权或期权替代现金薪酬来绑定核心人才，这类支出虽不直接消耗现金，但会推高账面亏损。扣除以股份为基础的付款等影响后，2023年至2025年经调整净亏损远低于同期期内亏损。

另外，值得关注的是定价调整的时点选择。招股书显示，2021年10月，王永锟以每股92.5元的认购价认购公司27.16万股股份，而认购价已在2025年3月根据股东书面决议修订为每股1元——原本价值2512万元估值的股份，最终仅以27.16万元成交，缩水幅度超过99%。

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与时间赛跑

斯坦德机器人已于2025年4月23日向中国证监会呈交上市申请备案，并于2025年9月25日完成备案。在备案审核过程中，证监会于2025年8月底至9月初提出六大补充说明事项：历次增资及股权转让的定价依据与出资合规性（是否实缴出资、是否存在抽逃出资等瑕疵）；2025年5月增资及股份转让的外汇变更登记办理进展；股东穿透中“未知”原因的解释及利益输送核查；公司设立及历次股权变动合法合规性；近12个月新增股东的入股原因及利益输送；业务范围是否涉及外商投资负面清单。

此后，证监会于2025年10月至12月期间多次要求补充材料，涉及2025年4月股权转让的所得税缴纳情况、E轮融资是否涉及国资背景及相关管理程序、以2025年股权激励计划替代此前计划的原因等。截至目前，尚未在公开渠道了解到公司的相关回复。

董鹏表示，法治层面，证监会就定价公允性、利益输送问题发起质询，说明监管机构已重点关注管理层的问题。

当前，机器人企业正加速冲刺IPO，行业竞争已从单纯的技术比拼转向资本化较量。技术能力仅是入场门票，能否及时融资撑到盈利拐点，才是真正的较量。

当市场对AI企业的评判标准已从概念故事转向真实价值核验，斯坦德机器人恐怕需要用比招股书更有说服力的答案迎接挑战。

针对以上，中国工业报致函斯坦德机器人，截至发稿，对方并未回复。

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